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利率债闹“秋寒” 信用债挺“扛冻”_财经新闻社会与法债券投资

时间:2017/11/12 8:50:47 点击:

  核心提示:整个10月利率债市场经历洗礼10年期国债收益率大幅上行逾30BP信用债市场却意外“扛冻”:一级发行依旧稳定二级5年期AA+级收益率仅上行13BP...
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  整个10月利率债市场经历洗礼10年期国债收益率大幅上行逾30BP信用债市场却意外“扛冻”:一级发行依旧稳定二级5年期AA+级收益率仅上行13BP信用利差收敛至去年12月初的水平

  “这波债市调整中信用债多少受了点影响但经历今年4、5月份的调整后大家心态比较谨慎‘票息为王’策略下信用债抛压不大所以信用债调整幅度可能也不会那么剧烈”某券商交易员吴鸣(化名)告诉中国证券报记者

  但分析人士认为债市下跌的利率风险及隐含的流动性风险最终还是会传导到信用债市场且违约事件短期可能对信用债二级市场造成一定扰动进一步看投资者对后续监管趋严和金融去杠杆的担忧难消当前信用利差保护较弱后续信用债调整的压力不容小觑

  10月最后一日10年期国债企稳反弹最终守住了3.90%关口当日活跃券170018尾盘下行3BP报3.88%较上日盘中高点3.94%回落近6BP.

  但最后一日的反弹已难以捂暖被这个秋天“凉透”的心今年10月份标志性的中债10年期国债收益率几乎是畅行无阻地从3.61%上行至3.91%调整的幅度可与今年4月-5月上旬的那波媲美且调整的速度明显更快

  彼时中债10年期国债收益率从4月初的3.27%上行至5月10日的3.69%花了26个交易日累计上行幅度为42BP;这一波调整中中债10年期国债收益率仅用16个交易日就上行了30BP.

  从历史上看每次债市收益率出现明显上行的时期在利率债调整的带动之下信用债一般均会出现比利率债更大的收益率上行比如今年4月-5月上旬的那波调整中中债5年期国债收益率从4月初的3.08%上行至5月22日的3.72%累计上行64BP;4月10日至5月15日的更短时间内中债5年期AA+级中短期票据收益率就从4.68%上行至5.43%调整幅度高达75BP.

  这一情况在10月份并未出现在此次债市调整中信用债收益率的整体上行幅度明显低于利率债10月份5年期国债收益率从3.62%上行至3.91%上行幅度近30BP;代表性的5年期AA+级中短期票据收益率从4.97%上行至5.10%累计上行幅度仅13BP信用利差反而收敛至118BP创去年12月初以来新低

  在二级市场“扛冻”的同时信用债一级市场表现也相对较好中泰证券最新研报指出近期债券市场虽然调整幅度较大但信用债的发行仍然较为稳定并未出现4-5月份的频频取消发行事件

  此次债市调整为什么会出现利率债调整更甚于信用债的情况?信用债是如何在此次“秋寒”中经受住考验的?

  作为券商交易员的吴鸣告诉中国证券报记者近期利率债加速调整虽对信用债产生了一定影响但整体影响尚有限“这两天信用债一级市场的发行价格已经开始往上走后续一级带动二级估值抬升是必然事件只是目前信用债票息都很高资产负债压力不会太大所以信用债调整幅度可能也不会那么剧烈”

  国泰君安证券固收首席分析师覃汉认为此次信用债表现出明显的抗跌性主要原因可能有三点:其一5月份是委外赎回导致信用债出现大量抛压本轮调整则是对于经济和监管的预期发生变化预期的变化对利率债影响大而对信用债影响小;其二从市场角度看吸取上半年抓波段反而亏钱的教训之后投资者更加笃信“票息为王”的策略如果不出现强制性赎回或者资金面的持续紧张信用债并不会出现像5月份的抛压;其三从机构角度来看委外是资金从配置户流向交易户而金融去杠杆下资金则是从交易户重回配置户信用债持有者结构更为稳定

  “从最近的市场情况来看利率债出现急速下跌带动信用债收益率上行但信用利差反而出现被动压缩从信用利差、融资情况和企业经营来看信用市场是相对稳定的这跟企业盈利好转、机构做业绩诉求很强加仓信用债、机构投资者并没有感受到明显的赎回压力有关”兴业证券表示

  总的来看在此次收益率曲线陡峭化上行的过程中得益于投资结构变动和较好的票息保护信用债收益率仅跟随利率债有所上行并无大量抛售信用债的迹象出现由此10月信用债市场比4-5月表现更坚挺

  有意思的是随着10月落幕市场对年内利率债的预期明显分化但对此番特别“扛冻”的信用债的预期却均较为谨慎多数机构认为利率调整过程当中信用债的调整会滞后但不会缺席且短期违约事件再现对市场情绪有负面影响进一步看倘若资金面趋紧、监管趋严对信用债的负面影响将更大而当前信用利差保护明显不足

  招商证券指出债市下跌隐含的“流动性冲击”风险最终还是会传导到信用债市场从历史数据来看信用和利率之间的关系大概率是同步的信用债的调整之所以偏慢与信用债市场本来就缺乏流动性和估值数据调整滞后有关一级市场的取消发行和发行利率走高其实更能反映信用债市场的调整水平信用债二级市场最终会充分反映债市调整的风险否则市场整体下跌的压力不会得到明显释放

  市场人士认为后续可能有两大因素导致信用利差出现明显走阔一是流动性收紧后企业基本面走弱低资质企业信用风险爆发;二是连续下跌后机构被赎回被动抛售信用债

  “短期而言相比信用事件、流动性冲击我们最担心的还是委外链条的政策风险如果由此导致赎回等压力可能导致被迫抛售信用债的情况显然鉴于信用利差处于较低水平利率债上行无疑对信用债构成补跌压力”中金公司表示

  吴鸣也称“毕竟现在监管层并没有出台对委外负债端杀伤力比较大的政策市场应该还在观望如果信用估值再上100BP后果就是产品净值会跌而且委外到期也会有负债成本上升的压力”

  综合而言短期内信用债票息保护好于利率债比利率债体现出更强的防御性暂时或可抵抗一定幅度的利率风险但随着行情的进一步演绎尤其对流动性风险和监管风险的担忧情绪难消信用债后续存在滞后调整的可能

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